云计算市场水大鱼大 云巨头去库存周期结束

云计算市场水大鱼大 云巨头去库存周期结束
摘要

  5G处于运营商投资驱动向消费驱动的过渡期,设备商供应链行情走向业绩落地,应用和服务端行情开始孕育。5G投资H2/H1将呈现明显边际变化。预计 H1 完成全年5G建设总量1/3, H2将完成剩下的2/3。主设备商Q3后将进入业绩释放期,上游光器件、天线射频、PCB 厂商预计Q2业绩会有所体现。基于5G的应用和服务开始萌芽,RCS有望成为第一个落地的5G应用,RCS生态服务商前期将重点受益。

  云计算市场水大鱼大,云巨头去库存周期结束,IDC及服务器高景气度将持续。大型云厂商资本开支回暖迹象明显,海外FAMGA合计资本开支环比连续四个季度回升,Q1 YoY达到40%。国内BAT合计资本开支2019Q2见底,YoY 19年Q4起开始转正。云计算产业链迎来新一轮加速发展机遇:1)IDC领域,国内市场仍处快速发展阶段,预计2020年规模增速达30%以上。借鉴海外市场发展经验,国内IDC市场集中度将提升,第三方IDC厂商有望崛起,行业收入将向核心城市聚集。一线城市的IDC政策趋紧仍将是常态,手握稀缺资源的第三方IDC厂商竞争力凸显。2)服务器领域,上游供给端芯片巨头数据中心收入重回高增长,下游需求侧云巨头资本开支加码,叠加5G及边缘计算建设推进、AI产业化进程加速,服务器龙头厂商崛起机遇来临。

  未来是物联网行业做大连接的5年,2020有望在大颗粒垂直领域实现商业突破,重点关注一横三纵投资机会。物联网处于连接变现的初级阶段,当前核心受益的是传感、芯片、模组、终端等硬件厂商。在应用层面,车联网、智能家居、卫星物联网三个大颗粒场景将率先落地。2020年是车联网规模化落地元年,测算2020-2030年车联网总产业规模接近2万亿元,当前重点关注单车智能及C-V2X车路协同发展中包括通信模组、车载终端、C-V2X车路协同设备等相关细分领域的领军企业。智能家居正在经历从单品智能到全屋智能解决方案的落地,建议关注智能控制器龙头。巨头推动和资本入局刺激下,卫星互联网系统将迎来长达9年的新发展周期。当前主要投资机会在卫星的基础设施建设,之后卫星运营和应用的潜力更大。

  投资建议

  投资策略:下半年通信板块仍将是结构性行情。拥抱确定性的产业趋势,与优秀的公司共同成长,是应对外部宏观不确定性的最佳方式。伴随5G规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化,看好三条主线下的ICT龙头公司投资机遇。

  重点标的:中兴通讯、浪潮信息、深信服、紫光股份、移远通信。

  风险提示

  运营商资本开支不及预期,5G产业链进展和5G商用进展不及预期;公有云业务发展放缓;物联网连接数增长不及预期,产业链发展滞后。

  一、拥抱趋势,超配龙头

  分化是通信板块上半年行情最大的特征。上半年,通信板块上涨4.5%,整体涨幅在TMT板块中垫底。IDC、光模块、北斗等细分板块则表现优势,尤其是IDC板块的整体涨幅超过了60%。

  行情的分化是产业分化的自然映射。进入4G时代以来, ICT行业开始分化为“旧”和“新”两个部分,即传统的通信设备产业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期,“新”的偏成长。传统的通信设备制造业呈现出较强的周期性,其经营业绩主要受运营商资本开支所影响。同时,在通信行业中逐步分化出的物联网、云计算,这些子行业都处于生命周期的高速增长阶段,受运营商资本开支的周期性变化影响非常小。其根本原因在于,这些子行业中的产品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透,从而打开了新的市场空间。

  同时,在疫情冲击与地缘政治的影响下,我们看到全球ICT供应链正在加速重构。各国各地区应对疫情的隔离阻断,过去长期稳定的水平化分工ICT产业链被迫进行调整。5G产业发展卷入地缘政治,美国政府主导的“去C化”与中国企业自主的“去A化”两股潮流并进。

  产业的分化、供应链的重构仍将持续,未来的通信板块仍将是结构性行情。拥抱确定性的产业趋势,与优秀的公司共同成长,是应对外部宏观不确定性的最佳方式。特斯拉今年史诗般的行情,华为公司超预期的中报就是最好的例证。站在当前时点,伴随5G规模商用、云化进程加速、万物互联走向深化,我们看好三条主线下的ICT龙头公司投资机遇。

  二、5G:第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期

  我们认为5G主题投资将分三波演进。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资本开支走势和结构变化;第二波消费者消费驱动,重点看龙头终端、ICP企业供应链价值分布;第三波企业和行业投资驱动,重点看大颗粒行业如互联网、制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。

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