天风证券:给予润泽科技增持评级,目标价位58.55元

天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,李鲁靖近期对润泽科技进行研究并发布了研究报告《手握核心机柜资产,数字
摘要

  天风证券(601162)股份有限公司唐海清,王奕红,李鲁靖近期对润泽科技(300442)进行研究并发布了研究报告《手握核心机柜资产,数字经济下IDC龙头扬帆起航》,本报告对润泽科技给出增持评级,认为其目标价位为58.55元,当前股价为48.43元,预期上涨幅度为20.9%。

  润泽科技

  一、首家创业板重组上市企业,机房快速扩张业绩高增可期

  公司重组完成,为长远发展奠定基础。2022年上市重组5月方案获批,9月13日股票简称正式变更为“润泽科技”,标志着公司成为创业板首家成功重组上市的企业。此次重组上市有利于公司进一步巩固竞争优势、优化费用结构,为公司未来发展奠定基础。

  数据中心规模持续扩张,业绩有望进入快速增长。近年公司营收持续增长,2022年Q3实现营收7.18亿元,同比上升35.90%;2022年Q1-Q3实现净利润8.21亿元,同比增长58.60%;近3年营收复合增长率为43.89%,业绩持续靓丽。公司固定资产与在建工程持续增长,未来机房有望持续投产,长期成长信心十足。

  二、数字经济推动流量增长IDC需求旺盛,行业健康发展

  数字经济持续建设,下游需求旺盛。我国推动数字经济建设,2021年数字经济占GDP比重已提升至38.6%。而数字经济建设下,5G/千兆网络/物联网/云计算的发展,将提升数据流量,带动下游数据存储需求持续旺盛,数据中心规模逐步扩大。

  东数西算规范行业健康发展。“东数西算”推出针对上架率、能效指标作出规范要求,同时如北京、上海等核心区域出台能耗管控指标,有望助力行业有序发展,也突显出一线地区机柜资源的稀缺性。

  三大运营商占据市场主导,聚焦数字经济与政企业务。三大基础运营商在IDC领域具有先天优势,掌握客户资源、网络及土地资源等主导权,2021年三大运营商市场份额超50%;在国家聚焦数字经济发展下,三大运营商均出台数字经济相关规划,大力发展政企业务,IDC成为收入增长重要来源。

  三、大客户保驾护航,掌握核心资源持续拓宽布局

  手握数据中心核心资产,持续拓展成长动力强劲。公司在京津冀地区润泽(廊坊)国际信息港地处核心地区,目前已建成投产的机柜数量约4.5万架,具有规模优势。同时在建工程规模较大,在京津翼、长三角、大湾区渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心,总体规划56栋数据中心29万个机柜,未来成长动力强劲。

  自建电站与综合管廊,自运维赋值成长加速度。公司自建电站,优化润泽国际信息港园区电网结构,使产业用电更安全、更智能、更稳定,稳定的电力供应我们认为有望提升客户租用体验,提升客户粘性;自运维模式也为公司打造更优质的服务能力与品牌形象,进一步实现降本提效。公司绑定优质客户资源。润泽科技与电信运营商深度合作,由电信运营商向终端客户如字节跳动、华为、京东等知名企业进行出租。公司大客户资源优异,为后续机柜上架保驾护航。

  四、盈利预测及估值

  润泽科技是国内超大规模数据中心运营商,采用自建型运营模式+批发型业务模式,有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。我们预计公司22-24年归母净利润分别为12.6/18.5/25.0亿元,采用EV/EBITDA进行估值,根据可比公司23年平均18.20倍EV/EBITDA估值,考虑公司的行业地位,较多规划机柜,以及明后年50%以上的复合增速。给予公司23年20-22倍EV/EBITDA,对应目标价格为52.86-58.55元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、假设不及预期的风险、跨市场估值的风险、客户集中度较高的风险、限电及电价波动带来的风险、资产负债率较高的风险、技术更新的风险等

  该股最近90天内共有3家机构给出评级,买入评级2家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为58.63。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,润泽科技(300442)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标1星,综合指标0.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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